四大利空 大摩降評統一超劣於大盤

摩根士丹利證券非科技產業分析師程世維指出，統一超（2912）面臨四大逆風：消費信心減弱、菲律賓事業體成長降速、大陸事業體落後給同業、評價已經滿足，降評至「劣於大盤」，推測合理股價估值255元；瑞銀、摩根大通、元大投顧等，都保守看統一超。

大摩的觀點是，統一超有86％營收都來自台灣本地便利商店事業貢獻，因此，當台灣消費者信心指數連四個月下降，總體經濟環境對統一超非常不利。同時，政府進行年金改革計畫，會影響部分人削減預期可支配收入，從而降低消費意願。

其次，根據去年財報，統一超菲律賓事業約佔營收近1成，大摩經濟學團隊認為，菲律賓的私人消費成長力道正在減弱，加上菲律賓當地貨幣相對新台幣弱勢，這都不利菲律賓事業對統一超貢獻。

至於大陸的便利商店業務，程世維指出，主要競爭對手上海全家光是去年，新增店面數量就達175家，而上海7-Eleven至去年底店面數量才118家，顯見差距正在擴大，另一方面，統一超在大陸便利商店事業過去兩年虧損幅度差不多，並沒有明顯進步。

瑞銀證券非科技產業分析師陳玟瑾指出，根據統一超經營管理階層看法，隨主要電商業者縮減促銷活動，統一超來自線上交易的營收成長性應會放緩，降為與台灣整體線上購物市場相當水準。

元大投顧非科技產業分析師劉珮昀指出，自電商業者取消免運費補貼後，統一超電商手續費收入成長開始放緩，而大陸便利商店業務也持續虧損。儘管仍維持「中立」投資評等，但認為股價於除息日後恐失去支撐，推測未來12個月合理股價284元。

就評價面來看，統一超股價已經來到下半年～明年上半年獲利估計的28.8倍，相較2008年獲得重新評價以來的平均值23.2倍，足足高出1.3個標準差，現金殖利率又只有2.7％，大摩認為，要是資金轉往電子股或是流出台灣，統一超評價恐難以承受。

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