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美國聯準會於9月20日（美國時間）公布，逐步退出自全球金融危機以來採取的量化寬鬆計劃。宏利資產管理亞洲高級策略師羅卓夫認為，縮減資產負債表是分水嶺時刻，相信聯準會可以順利渡過整個過程。對於新興市場及亞洲，有關決定所帶來的長期影響有限，縱使短期內或會有負面反應。我們相信，對於投資者而言更為關鍵的是全球經濟未來三至五年間，即使仍然維持低增長、低通膨及低利率，新興市場及亞洲股票及債券的投資前景仍然正面。

美國聯準會在9月20日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上宣布，將會逐步縮減總規模達4.4萬億美元的資產負債表1（「縮表」），符合市場預期。「縮表」的決定，一改2008年環球金融危機以來，聯準會推行多年量化寬鬆貨幣政策的做法。由於過去從未有主要央行撤出量化寬鬆政策的事例參考，故此我們進入了一個未知的領域。可以理解此時亞洲及其他新興市場的投資者，或會感到有點緊張，在未來數星期至數月「縮表」或對當地市場造成影響。

無可否認，自2009年以來，聯準會透過非常寬鬆貨幣政策，買入大量美國公債

及抵押證券，以推低長期貸款利率及刺激美國經濟復甦。如今當局開始退出寬鬆貨幣政策，對美國經濟及金融市場，以至全球經濟及市場來說，是一道重要的分水嶺。這可解釋為何聯準會主席葉倫及其他資深聯準會官員早已不斷安撫市場，表明聯準會只會緩慢縮減資產負債表規模，以相對減輕對市場的衝擊，並讓「縮表」不足以引發新一輪恐慌性拋售。

聯準會在作出9月份的議息決定後，目前問題是，緊張的亞洲投資者會否相信當局所言？又或亞洲投資者認為，聯準會踏出減少持有美國公債及抵押證券的第一步，標誌著全球流動性愈趨緊張？流動性收緊後，是否會對年初至今表現理想的資產類別，如亞洲股票及新興市場債券等，構成下跌壓力？2 從外匯市場對會議結果的初步反應來看，投資者的緊張情緒增加。消息公布後，美元兌十國集團（G10）貨幣升約1%3，並可望在年底前出現技術性反彈。

就貨幣而言，我們可能看到美元匯價在未來數星期將進一步轉強。我們維持原來對美國利率的看法，即聯準會12月調高短期利率25個基點至1.5%的預測不變。美元走高，對短期亞洲及新興市場無疑帶來阻力。經過一輪強勁上漲後，區內股市不排除出現短期調整。自2016年中以來，新興市場股票分析師一直認為，美國實質匯率上升，是新興市場復甦的最大單一威脅。不過，現在美元出現反彈與宣布的縮表的關係不大，主因反而是聯準會暗示12月可能升息的意願。

金融市場的不安情緒減退後，聯準會當然希望量化寬鬆政策退場能夠順利推行，其意願與我們的看法一致。現時美元出現的短期反彈，並不相當於美元即將出現新一輪升勢，而我們認為後者的可能性不大。然而，持悲觀看法者憂慮，若持續的「縮表」及聯準會升息同時進行，將超出美國經濟可承受的範圍，令2018年增長顯著放緩。市場亦注意到，根據聯準會的中位數利率預測，明年及2019年分別會升息三次，每次25個基點，直至長期利率升至2.75%。

雖然市場認為，聯準會的聲明似乎意外地對升息採取較進取的態度，宏利資產管理首席經濟師葛琳則相信，聯準會發出的長期訊號是較為溫和，因為聯準會不只有調低對長期（或「中性」利率）的預測，由3%調低至2.75%；並指出一旦經濟增長滑落，聯準會並非必須達到減少買債的每月上限。更重要的是，聯準會主席葉倫強調，日後的縮表步伐取決於經濟產出是否轉弱。若當局在明年通膨持續疲弱的情況下仍然升息三次，葛琳將感到意外。反之，她預期明年只會升息兩次，而且存在下行風險，即升息一次的可能性大於三次。

綜觀而言，市場對經濟復甦談論已久，我們對未來三至五年的全球經濟增長基本觀點，仍然維持低增長、低通膨及低利率，在這種環境下，亞洲及新興市場債券及股票仍可持續暢旺，儘管短期內或會有負面反應。這是我們就九月份聯準會會議向亞洲投資者所發出的主要觀點。

「縮表」作為量化寬鬆計劃內的一道分水嶺，並不相意味會掀起較大型的震盪，我們相信不久之後，聯準會將獲證明其行動正確。

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