Tether的崩潰，為全世界的加密貨幣敲響了警鐘
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最近幾天，加密貨幣一直在暴跌。幾乎所有加密資產的價格都在暴跌。從理論上講，這應該不會嚇到那些投資於它們的非傳統投資者。畢竟，加密貨幣的波動性一直很大，這也不是加密貨幣第一次遭遇大幅回調。
然而，有一條消息可能會讓加密資產投資者有點緊張:許多穩定幣正在打破它們的掛鉤。
什麼是穩定幣，什麼是掛鉤?
穩定幣只不過是一種加密貨幣，通過將其與一種被認為相對穩定的法定貨幣掛鉤，以避免市場普遍存在的波動性。
釘住匯率制是指貨幣之間的固定匯率，必須有某種機制來保證。傳統上，央行提供了這種機制。但顯然，央行的目標不是確保加密貨幣的穩定性，因為加密貨幣與本國貨幣存在直接競爭。
去中心化是使加密貨幣成為非常理想資產的原則之一。此外，人們還試圖以一種分散的方式，通過引入經濟激勵機制，讓網絡用戶自己確保釘住匯率，來維持穩定的比特幣固定匯率。TerraUSD的情況就是這樣，它遭受了嚴重的崩潰，而DAI目前運行正常。
其他穩定幣則由更傳統的金融機制管理。它們只是特定經濟主體的負債。這些加密貨幣代表著提供美元的承諾。它們的操作與銀行發行存款或貨幣市場共同基金的操作類似。穩定幣的發行者有責任確保其價值的穩定性。加密市場上最大的穩定幣Tether就是這樣。Tether由加密貨幣經紀商Bitfinex擁有和發行。
世界上最大的加密貨幣交易平台也允許交易穩定幣，比如CoinBase的USDcoin和Binance的BinanceUSD。
Tether與銀行存款非常相似
Tether可以被理解為發行人提供1美元的承諾。發行者被認為能夠在任何人想要出售
Tether時立即對美元需求做出反應。如果供應美元的承諾是可信的，並且可以立即兌現，那麼認為美元以與美元相同的價值——票面價格——流通是合乎邏輯的。商業銀行的存款也是這樣運作的。存款是銀行在存款人要求時向其提供1美元的可信承諾。銀行裡的一美元存款和一美元是不一樣的;它們看起來是一樣的，因為我們習慣了存款總是以票面價格流通。
Tether與銀行存款有某些相似之處，但它更像是另一種略有不同的貨幣資產:貨幣市場基金份額。
Tether與貨幣市場基金股份非常相似
貨幣市場基金是一種比傳統銀行業更現代的發明。它起源於上世紀40年代的美國，在上世紀70年代美國通脹肆虐之際變得尤其流行。因為有一項叫做Q條例的規定，銀行被禁止向儲戶支付高利率。再加上通貨膨脹，這意味著銀行客戶看到他們存款的購買力直線下降。面對這種金融抑制，銀行存款的替代品出現了:貨幣市場基金。
貨幣市場基金實際上是一種投資基金，而不是銀行，它發行的是單位，而不是存款。因此，這類基金的投資者並不持有貨幣市場工具本身。這些基金是如何成為儲存資金的另一種方式的呢?
貨幣市場基金投資於流動性很強的資產，通常是到期不到六個月的商業票據，被認為是非常安全的。這些資產與商業銀行傳統投資的資產非常相似;事實上，它們被認為是貨幣市場資產，這就是為什麼該基金被稱為貨幣市場基金。
這類基金的創新之處在於所有單位都值1美元。與其他共同基金不同，基金份額的價值不會在資產淨值變化時更新。也就是說，即使基金賺錢，基金份額的價值也不能超過1美元。即使基金虧損(在一定範圍內)，按法律規定，基金份額仍然價值1美元。當基金增值時，它會以股息的形式提供差價，就好像它是利息。
因此，儘管貨幣市場基金在結構上與銀行完全不同，但它們向客戶提供的最終服務與銀行通過發行存款提供的服務驚人地相似。因此，貨幣市場基金成為公共基金的直接競爭對手。
由於貨幣市場基金的單位不是存款，這些基金能夠避開監管。美國的銀行不能通過支付更多的存款來競爭，因為法律禁止它們這樣做。這就是為什麼今天美國商業銀行在經濟中所佔比重相對較小，與歐洲同行相比的原因之一。
Tether很像貨幣市場基金。
如何管理Tether?
如前所述，系瑟是一種與美元掛鉤的資產。只要想買Tether的人數和想賣它的人數之間有一個大致的平衡，母公司——也就是Tether的發行者——就應該什麼都不做。但如果Tether超買或超賣，聯繫匯率可能會打破(在這種情況下，超買意味著資產價格超過1美元，超賣意味著資產價格跌破1美元)。
這是兩種情況下發生的情況:
案例1:Tether超買。其母公司發行(或出售)新的Tether。未來的Tether持有者將他們的美元交給Tether的母公司，後者購買被認為非常安全和短期的資產。
案例2:Tether超賣。母公司必須以每一美元的價格從市場上購買和撤出Tether。該公司可以決定是交出已經持有的美元，還是出售資產籌集美元，然後交給Tether的賣家。
為什麼釘住匯率制(Tether = 1美元)會破裂?
從上面的例子可以看出，超買的Tether對母公司來說不是問題。公司將會得到更多的資源，可以隨意投資。
問題在於，當Tether超賣時，就像銀行出現擠兌或所有人都急於出清其貨幣市場基金持倉時一樣。
如果Tether的母公司投資於非常安全、流動性很強的資產，它就可以毫無問題地應對超賣。
但就像傳統金融系統的投資者一樣，Tether用戶似乎並不十分緊張，直到他們持有的資產市場開始下跌。房地產市場、股票市場或債券市場的下跌會讓投資者和銀行儲戶感到緊張。同樣，比特幣或以太坊的大幅下跌也會讓Tether持有者感到緊張。加密貨幣最近的低迷與金融市場其他領域的下滑同時發生如果Tether母公司持有的資產現在的價值低於幾個月前，如果Tether被超賣，這將阻止該公司有效地捍衛其比特幣的票面價格。
Tether的母公司持有哪些資產?
值得強調的是，如果Tether母公司擁有高質量、非常短期的資產，這個問題是可以解決的。市場波動幾乎不會影響具有流動性和非常安全的資產發展了“實信理論”的原因之一，該理論後來成為流動性理論或新銀行學派(新銀行學派)。
但如果Tether的母公司決定像對沖基金那樣行事，這個問題將是無法克服的。在利率上升的時期，期限較長的資產會受到很大影響(資產期限越長，現值的降幅越大)。此外，在經濟衰退期間，資產持有者會尋求安全，並過度拋售相對風險較高的資產，然後這些資產的價格就會下跌。如果Tether的母公司投資了長期或高風險資產，它就宣告了穩定幣的徹底毀滅。
奇怪的是，對Tether資產負債表的懷疑多年來一直是一個爭論的話題，包括懷疑Tether向其母公司Bitfinex貸款以彌補其資產負債表上的缺口。更令人好奇的是Bitfinex一直不願披露其資產負債表。它已經公佈了一些資產負債表上的“大手筆”，而這些“大手筆”並沒有讓那些已經感到放心的人放心。如果提供的數據是正確的，那麼Tether的支持主要是短期資產。問題是我們不知道這些資產的質量(除了它們的一般信用評級，我們不知道這些資產是什麼)。事實上，當中國房地產泡沫開始破裂時，爭議就爆發了，有傳言稱，Tether的部分資產支持已投資於恆大的商業債務。沒有人確切地知道這是不是真的，而這正是問題所在。該公司對此予以否認，但沒有公佈其資產負債表。
結論
Tether的股價已低於平均水平近24小時。母公司是否能穩定其穩定幣的價值還有待觀察，但它還沒有做到這一點。再加上它一直不願公佈其資產負債表，這對流行的穩定幣的未來來說並不是個好兆頭。
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