元宇宙風口下，視覺中國如何重估？

要說橫跨2021年和2022年，到目前仍然很火的概念，元宇宙肯定要算一個。不僅互聯網巨頭們紛紛佈局，上市公司們趨之若鶩，還被不少地方政府寫入了產業規劃，大有在2022年繼續火下去的勢頭。

很多機構也對元宇宙概念非常推崇，比如招商證券最近在研報中就強推元宇宙概念，認為元宇宙就是下一代互聯網，並將幾家A股公司列為元宇宙龍頭，視覺中國（000681.SZ）就位列其中。

自從元宇宙概念走強以來，視覺中國的股價就跟著水漲船高。去年8月份的時候還是10塊左右，到1月17日收盤，公司股價已經達到26.29元/股，半年不到翻了一倍多。那麼，視覺中國真的可以憑藉元宇宙概念脫胎換骨嗎？下面我們就從視覺中國的基本面，元宇宙的機會和風險以及資本市場的態度等角度，做一下詳細的分析。

01、整頓之後，翻身的機遇來了？

提起視覺中國，2019年的兩次整頓肯定是繞不過去的，可以說在此前後，視覺中國完全是兩個樣子。

在此之前，視覺中國被視為稀缺性視覺素材唯一的龍頭，有很大的發展潛力。業績上，2019年之前的幾年裡，公司業績穩步增長，營收和淨利潤增長都保持在兩位數以上。反應在股價上，視覺中國也處在上升通道中。

一切似乎都在朝著好的方向發展，直到2019年4月10日，人類歷史上首張黑洞照片公佈。

當時，視覺中國將這張已經被版權方聲明免費的照片，發在了自己官網上，並標明圖片如用於商業用途需聯繫視覺中國，一下引爆了輿論危機。隨後，公司其他的各種“騷操作”都被扒了出來，導致被約談，網站關閉整改。

一個月後恢復官網恢復運營，當時股價從28塊一口氣跌到了16塊左右，市值蒸發80億。到了2019年12月，視覺中國又被國家網信辦點名，網站被再次關閉整改。

在這兩次重擊下，視覺中國的股價可以說是一蹶不振，而在業績上，2019年、2020年兩年，公司總營收分別為7.22億元和5.7億元，下滑26.9%和21%；淨利潤分別為2.19億元和1.42億元，下滑31.81%和35.39%。

進入2021年之後，公司的業績增長開始反彈。2021年前三季度營收達到5.24億元，同比增幅18.64%，淨利潤1.51億元，同比增幅23.53%。

雖然相比2018年的巔峰期還差很多，但好在止跌回升，讓市場看到了困境反轉的希望。但是，僅僅憑藉傳統業務的業績回升就想讓投資者重新回歸，其實還是有難度的。

原因有二，一是隨著互聯網的發展，整個大行業的紅利在不斷減弱，視覺中國在失去兩年高速發展期的同時，隨著市場成熟度提高，競爭加劇，錢已經沒有那麼好賺了。

這可以在公司毛利率和淨利率的變化上看出一些端倪。2017年和2018年，視覺中國的淨利率分別是38.37%和33.94%，可以說是暴利。但是在整改之後的這兩年多，公司的淨利率最高也就是在30%左右徘徊甚至更低。

除了互聯網行業本身的變遷，第二點也不容忽視，就是內容整頓這把“達摩克裡斯之劍”是不是真的已經安全了？

經過兩次整頓，目前來看，視覺中國在規範化上應該已經安全著陸。但是，對於投資者來說，“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，特別是經歷過2021年政策層面對資本市場的衝擊之後，其中暗藏的不確定因素，始終是一塊心病。

所以，如何在視覺內容保持安全性的基礎上，找到一個更有想像力的發展方向，成為視覺中國重獲市場信心的關鍵。

元宇宙的到來，似乎正好符合了視覺中國的期待。

02、元宇宙風口下，重估正當時

2021年被稱為“元宇宙元年”，經過半年來的信息轟炸，元宇宙這個概念已經被很多人接受。而在很多互聯網巨頭和投資機構看來，元宇宙已經成為下一代互聯網的代名詞。

扎克伯格將公司名稱從“FACEBOOK”改為“META”，肯定不是腦子發熱的一時衝動。國內互聯網巨頭如騰訊入股“元宇宙第一股”Roblox，字節跳動砸下50億人民幣收購VR創業公司Pico，那也都是有的放矢。

但是，關於元宇宙的形態到底會發展成什麼樣子，目前行業內還沒有統一。理想化的觀點認為，元宇宙是一個高度網絡化的虛擬現實，在基礎設施完善的網絡世界中，人們可以實現和物理世界一樣，全方位實現身份認同、貨幣交易、社區歸屬甚至職業發展等個人和社會的需求。

相比之下，國海證券研報中對元宇宙的描述更容易理解一些，即元宇宙就是通過新硬件（如VR、AR設備）和新的交互模式，帶來更好體驗的新一代互聯網應用場景合集。

其實，正因為元宇宙還沒有一個統一的樣子，所以現在這個階段，才是想像空間最大的時候。反應到資本市場，就是雞犬升天，泡沫最大化，只要是蹭上“元宇宙”這個熱點，就很容易帶來股價大漲。

但是，不管元宇宙的最終發展成什麼形態，有一點幾乎可以確定，那就是它將需要更多、更好的可視化素材，這是一切的基礎。

所以，VR、AR的生產廠商被普遍看好，而視覺中國作為稀缺性視覺素材的龍頭，也被很多投資者視為“賣水者”，一下子打開了新空間。

淘金客能不能挖到金礦不好說，賣水的總能發財。

去年12月26日，視覺中國旗下的視覺藝術數字藏品平台“元視覺”正式化上線，希望工程的著名宣傳照《我要上學》定價199元開售，限量1萬份，40分鐘便銷售一空。

圖片來源：視覺中國官網截圖

這個平台背後傳遞出的概念，就是元宇宙中不可或缺的NFT（Non-Fungible Tokens，即非同質化代幣）。

什麼是NFT？簡單來說，就是數字世界中一個獨一無二的數字資產。比如一張照片、一段音頻甚至一塊遊戲中的土地，通過區塊鏈技術做成NFT後，就代表你擁有了這個NFT的所有權和實際資產使用權。

去年3月，一枚代表藝術家Beeple創作的數字畫作NFT被佳士得拍賣行以超過6900 萬美元的競拍價售出，轟動世界。

可以說，NFT是元宇宙的基礎設施之一，而圖片又是最容易做成NFT的素材。視覺中國上線“元視覺”，切中的就是NFT這個機會，這也是視覺中國資源最豐富，最容易變現的一塊。

其實不止視覺中國，因為元宇宙和NFT大火，支付寶上線了NFT藝術收藏小程序“螞蟻鏈粉絲粒”，騰訊上線了NFT交易平台“幻核”……各路互聯網巨頭也聞風而動。

毫無疑問，元宇宙和NFT對於擁有豐富可視化素材的視覺中國來說，是一次價值重估的機會。而資本市場也用半年翻倍的股價，傳遞了這個信息，單純的業績反轉，不大可能帶來這麼迅猛的表現。

相比一些純蹭風口的公司，視覺中國確實有自己的優勢資源。但是，有一個規律也不容忽視，大的技術變革到來時，有機會更有風險。而從更深層的發展邏輯來看，元宇宙和NFT帶給視覺中國的，可能也有不小的挑戰。

為什麼這麼說？我們往下看。

03、古典互聯網或成過去，時代的考驗正在到來

目前元宇宙和NFT的大多數玩家，基本都是在區塊鏈技術影響下成長起來的，在這些人的觀念裡，區塊鏈之前的那個互聯網有個代稱，叫“古典互聯網”。

視覺中國，無疑是古典互聯網的代表之一。

那麼，在互聯網發展的歷史大潮中，你見過哪些網站或者產品，可以穿越PC互聯網、移動互聯網，直到現在仍站在潮流前端快速發展的嗎？幾乎沒有。從三大門戶到BAT，互聯網巨頭們內心始終惴惴不安的，其實就來自於這種技術更迭的無情變遷。

對於視覺中國來說，因為長期以來做的都是“賣水”的生意，從PC互聯網到移動互聯網，它其實處於一個逐漸上升的趨勢中。即便經過了2019年的連番重鎚，目前毛利率仍保持在60%以上，活得還很滋潤。

但是，如果元宇宙、NFT和區塊鏈真的成為下一代互聯網的主流形態，動搖的可能是“賣水”這個生意的根基。

從商業模式上看，視覺中國其實就是把數十萬攝影師或內容創造者的作品版權，集中收購到自己手裡，再打包對外出售。這種商業模式非常傳統，且長盛不衰，因為生產者和需求終端之間，始終需要一個中間商。

但是，區塊鏈、NFT和元宇宙等第三代互聯網技術的出現，有可能會打破這種模式。

以目前NFT最大的流量平台Opensea為例，內容創作者可以直接將作品發布上鍊，定價並銷售，且保證版權唯一。而需求者，不管是為了收藏或者應用到各種程序產品中，都可以直接付費購買。

在這個過程中，網上的圖片、視頻等所有數字產品的版權都被重構，而Opensea作為平台賺得只是手續費，而不是版權費。後者恰恰是視覺中國這類傳統數字產品版權聚合平台的命根子。

當然，目前區塊鏈技術的落地才剛起步，NFT和元宇宙更是處於非常早期的應有階段，留給視覺中國準備的時間，目前看還很充足。

圖片來源：同花順

在多家關注視覺中國的投資機構看來，它最“性感”的地方，也都集中在元宇宙帶來的想像力。

從目前的估值上來看，截至1月17日收盤，視覺中國的動態PE為91倍左右。如果按照互聯網成長股的角度來看，這個估值並不算太高，畢竟不少消費股在熱炒時，一度也能達到這個水平。

資本市場中，像元宇宙這種級別的概念出現後，開始往往都要經歷一個泡沫期的炒作，然後才是應用落地和業績兌現。目前來看，元宇宙概念仍處於第一階段，市場在躁動，重估已經啟動。

視覺中國很坦誠的強調，目前無法預測元視覺平台對經營業績的影響程度。但是，這並不影響公司被列入元宇宙概念的龍頭之一。目前來看，元宇宙無疑是視覺中國最好的翻身機會，機遇和風險並存，未來會怎麼樣很難下定論，但主動權還掌握在公司自己手裡面。

未來已來，元宇宙的魔盒已經打開。

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