每支股票年報酬率超過一倍！股海老牛教你算：一檔股票該用多少錢買，才是好價格

018年，臺灣股市全年共跌掉915點，股民平均賠近25萬，但股海老牛卻低檔搶進股王大立光（3008）、製鞋三雄之一豐泰（9910），加上長期投資的金融股，讓他賺股利也賺價差。當其他股民虧得哀鴻遍野時，他每支股票的年報酬率都超過一倍以上！

歸納估價法──注重營運穩定慣性

如何估計一家公司的股價，其實相當不容易。即使是專業的會計師，也只是計算整家公司的資產現值，而財報中所寫的淨值也只代表若公司破產，償還所有負債後投資人可獲得的資產淨值，而非市場價格、更不是公司的真實價值。

我們先以過去營運穩定慣性為基礎，來推估未來股價，以「歷史本益比估價法」及「平均現金股利估價法」為例，介紹他們的估計方法與優、缺點。

一、歷史本益比估價法

本益比（Price-to-Earning Ratio，P／E 或 PER）指的是以目前股價除以每股盈餘所得到的數值，為投資人常作為評斷目前股價是便宜或昂貴的指標之一。我們再複習一下本益比的算法，假設某股票目前的價格為60 元，而過去一年的每股盈餘為 3 元，所算出的本益比則為：

60÷3＝20（倍）

此數值代表著假設公司獲利年年不變的情況下，投資人的回本期為 20 年，平均年回報率是 5％（1／20），反映出投資人若長期持有這家公司的股票，可享有比定存高出數倍的收益。

然而從理論上來看，本益比越低表示，投資人能回本的年數越短，對投資人較為有利。但實際上，依照不同產業、公司體質、未來前景，所得到的本益比也不盡相同。

一般來說，未來前景較為看好的企業，預期盈餘（分母）成長的速度，能追上股價（分子）上漲的速度，所以通常享有較高的本益比，例如：電子股的本益比都在 20 倍至 30 倍、甚至有30 倍以上的產業；反之，穩定的傳統產業因缺乏成長爆發性，預期盈餘成長速度較慢、其給予的本益比也會偏低，例如金控業的本益比大都僅 10 倍左右，而發展成熟的紡織及橡膠產業的本益比，則多在 12 倍左右。

相對來說，不同產業之景氣循環也截然不同，所以建議讀者在比較本益比時，應以同一產業為比較基準。合理的本益比須參考產業及個股歷史本益比區間，再加以判斷。

以日友（8341）為例，日友是臺灣第一家專業生物醫療廢棄物焚化處理廠，也具備有害廢棄物之清運、焚化、固化、物化、掩埋、最終處理等項目，整合有害廢棄物上、中、下游一條龍式的專業服務。

從圖表 3-13 可以看到，日友近三年的本益比區間最低來到近 11 倍，而最高來到將近 40 倍的高本益比。倘若我們可以在低本益比時買進、在高本益比時賣出，除了拿到股利之外，還能享有豐碩的價差利得。

圖表3-13　2013 年∼2017 年本益比區間─以日友（8341）路為例（表格提供：大是文化）

優點：

1. 當成門檻值來快速篩選

價值投資者之父葛拉漢的選股策略，即買進相對便宜的股票，其中一項評估指標即是本益比。如果你偏好買進便宜的股票，本益比是一個不錯的快速篩選工具。

2. 補漲抗跌的特性

在股市多頭或空頭時，低本益比皆有效應存在，也就是具備補漲抗跌的特性。若在股價不變的情況下、獲利持續成長，本益比則將逐漸降低。用本益比來評估股價位階，相對安全。

缺點：

1. 本益比不穩定

如前面所說，本益比是參考股價表現及過去盈餘所得的結果，若因為某些外部事件（英國脫歐／景氣循環）使得當年度股價出現上下震盪，或內部事件（公司轉型／客戶轉單）影響當年度的獲利劇烈變化，都可能造成本益比有所偏高／偏低的狀況出現。甚至因為每天股價的波動，使得本益比都有些許的不同，多數投資人易受此現象混淆。

2. 本益比區間過大

如前面所說，不同產業間的本益比區間皆不盡相同，如果只用低本益比來篩選，可能會錯過那些能夠翻倍的成長股，甚至有機會落入價值陷阱之中，買進那些前景不佳、獲利已經逐步下降的夕陽產業。

因為景氣循環而獲利不穩定的公司，也使得本益比區間的變化幅度很大。在景氣高峰時，假設公司目前股價是 100 元，去年獲利為 10 元，換算本益比是 10 倍，因為本益比低所以投資者搶進，結果買在高點；而在景氣谷底時，公司股價是 60 元，並公布獲利衰退至僅為 2 元，換算本益比是 30 倍，這樣的高本益比反倒因為恐懼而拋售，結果景氣卻開始轉為復甦，獲利逐漸從谷底提升，股價也水漲船高。

3. 有時差的本益比

計算本益比的兩個變數是「股價」與「獲利」，前者股價每日變動較快，後者獲利數據每季公布變動較慢，所以有計算時差的問題。由於公司財報須經過入帳、理帳等繁複的會計過程，並通過審核後才能公布。若投資人想要以全年度的 EPS 來估算本益比，要等到隔年 3 月才會公布年度財報。若我們以過去的獲利來推估未來的本益比，結果就會有所偏差。

二、平均現金股利估價法

2011 年，雪球股達人溫國信老師在《輕鬆滾出雪球股》（大是文化出版）中介紹的平均現金股利估價法，利用過去 5 年企業發放的現金股利來推估企業的價格位階，以便宜價、合理價、昂貴價這三個價格來區隔，讓投資人參考。平均現金股利估價法的基本使用策略為，買進策略則為便宜價買進、合理價持有，以及昂貴價賣出。其公式如下：

本益比　＝　近 5 年平均現金股利／股價×100％

做法：

便宜價：5 年平均現金股利乘以 16（等於平均每年 6.25％ 殖利率）

合理價：5 年平均現金股利乘以 20（等於平均每年 5％ 殖利率）

昂貴價：5 年平均現金股利乘以 32（等於平均每年 3.125％ 殖利率）

舉例：

以英業達（2356）（按：主要從事電腦、消費性電子、通訊、資訊及網路應用等領域的研發和製造）為例，我們列出近五年的現金股利，來計算其便宜價、合理價與昂貴價（見圖表3-14、3-15）。

我們可以發現近五年來英業達的股利皆穩定在 1.57 元左右，接著計算推估價格。

便宜價：1.57×16＝25.12 元

合理價：1.57×20＝31.4 元

昂貴價：1.57×32＝50.24 元

從圖表 3-15 可以看到股價長期在便宜價之下，由於英業達的主要營收來源為筆電代工，屬於成熟型產業，在沒有營收爆發性的狀況下，股價在這三條價格線所形成的價格區間中，也就相對偏低。

英業達自上市以來年年獲利，公司現金充沛。在公司倒閉風險偏低的情況下，我們長期抱緊英業達，除了每年能領平均 1.5元左右的現金股利、在便宜價以下買進，就能享有超過6.25％ 的殖利率。若進場機會選在 2015 年股災時的 13.3 元最低點，那麼在便宜價以上賣出更能賺取 11 元的價差。

不過圖表 3-15 僅為示意用，事實上從平均現金股利估價法計算出來的三條價格線（便宜價、合理價、昂貴價），會隨著每年股利的發放而調整高低。投資人須每年在公司發布股利訊息時再修正。若公司宣布股利發放的比去年多時，這三條價格線將隨之調高；股利較去年減少的話，這三條價格線也會調低。

優點：

1. 簡單易懂，位階分明

平均股利的計算方式相當直覺，許多工具網站也提供近五年平均股利的數據供投資人參考，再加上便宜價、合理價、昂貴價三條價格線的輔助，投資人可以快速瀏覽個股的股價位階處於什麼位置。

2. 降低雜訊影響

採用近五年平均現金股利作為殖利率計算的分子，能有效降低因景氣循環造成的獲利股息波動雜訊，更能看出公司在經歷景氣循環下配發股利的能力。因為公司每年所入帳的獲利不盡相同，所以也可以藉平均的概念將這五年來的變化平滑化，以利投資人觀察其獲利趨勢。

缺點：

1. 股利發放需穩定

股利變化太大，如同前面提及因景氣循環影響市場需求，也影響到原料成本，導致公司獲利年年不盡相同，所能發放的股利也會隨之調整。如果股利發放不穩定的話，投資人計算所得平均股利數值就不具參考價值。所以

對於那些股利不穩定、甚至不發現金股利的公司，更不適用此指標。

2. 無法評估未來性

公司發放股利的政策是依據前一年的盈餘狀況來決定，通常為每年的 3 月至 4 月左右，而除權息的時間則落在 7 月至 8 月之間，因此投資人所藉以評斷的現金股利已經算是前一年的事情。所以說，公司連續發放現金股利，不應當成長期投資與否的唯一判準，其財務體質及成長力道仍為未來發展之關鍵。

公司要能夠實質成長才能帶動獲利穩健成長，並反映到股利上。簡單來說，也許過去發放豐厚股利，但若今年表現不如以往，便無法斷定未來也發得出相同股利。

3. 應先評估股利發放的合理性

公司賺的錢需要保留下來購地、蓋廠房以擴大營運規模，或是拿來做新產品的研發，尤其是成長型的公司，更需要將資金高效應用，所以切勿單以股利來評價成長型公司。而部分公司可能會發超過當年度的盈餘，投資人必須仔細判讀其發放股利的政策的合理性，不要瘦了公司的財庫，卻只是進了大股東的荷包，所以建議現金盈餘發放率為 60％ 至 90％ 以內，對股東較為合理。

上述「歷史本益比估價法」及「平均現金股利估價法」這兩種估價法，所參考的資料都是從過去的資料所得。它們都算是落後指標，用來估算公司未來的價值可能會偏差失真，所以在估價時建議考慮公司所屬產業的前景，以及它未來的成長性。

參考來源