3檔熱門標的分析》怪老子：成長股未必適合你！

市場給予成長型股票的本益比都會比較高，從財報中辨識企業是否處於成長階段，對投資個股是很重要的。釜底抽薪的辦法就是分析成長股具備的特質就不難理解。成長型的另一面就是非成長型，可是股票類型的區分只有「成長型」及「價值型」，其實，價值型就是非成長型，因為非成長這名稱是負面的，所以才用價值型取代。不過，不會成長的股票並不是不好，反而現金配息率會較高，而且股價波動較低。

企業的成長大致可以分成初創期、成長期以及穩定期3個階段，初創期的資金來自於創投，股票上市公司已過了草創階段，不是落在成長期就是穩定期，成長階段的股票稱為成長型，穩定期階段的股票雖然不會成長，但是有穩定現金流入，所以稱為價值型股票。

成長階段的營收會一年比一年多，若純益率不變，盈餘也會一年比一年高，股價也會往上飆，造成本益比較高。只是當成長一出現停滯疑慮時，市場也會毫不猶豫立即往下修正，造成股價的波動比起非成長的股票還要高，適合風險承受度較高的族群。而穩定期的價值型股票，因為盈餘不再成長，市場想像空間不高，不會有過高的本益比，股價波動當然就比較低，現金殖利率也會趨於穩定。

企業的成長有兩大特質，除了營收及盈餘一年比一年高之外，因為企業要成長就須額外投入資金，所以可以配出的現金就比較少，所以要成長就得用配息率交換。反觀價值型股票因為處在穩定期，沒有再投資的需求，現金配息率當然就會較高，適合當定存股。現金配息率公式如下：

現金配息率＝每股現金配息/每股盈餘

台積電（2330）即便目前的規模已經相當大，仍然處於成長階段，從圖1可以看到每股盈餘從民國99年的每股6.2元，一路成長至民國106年的13.2元，複合成長率11.4%。台積電的配息率（表1）除了106年60%之外，其他年度都大概落在50%上下，所以是典型成長股。而中華電（2412）從民國99年至106年EPS都落在每股5元上下，趨勢線是平的一條直線，看不到成長的軌跡。從現金配息率幾乎都在90%以上，也可以驗證中華電沒有再投資的需求，否則現金就會留下來，很明顯的中華電是價值型股票，這也為何中華電是定存股族群的首選。

圖1：台積電2330每股盈餘及配息

圖2：中華電2412每股盈餘及配息

表1：各年度現金配息率

股票股利淡化了EPS投資者看到每股盈餘（EPS）一年比一年多，就知道該股是否成長，但是若是有配發股票股利，成長軌跡就會遭到淡化，必須將EPS還原才能看清真面目。

鴻海（2317）的例子就很明顯，如果看99～106年的EPS都落在每股8元左右，看起來是沒有成長，可是從稅後淨利來看，從民國99年的772億元，一路到了106年的1,387億元，成長了將近1倍，很明顯的就是成長股。只是105年及106年似乎成長停滯了，當然股價就會修正。

然而鴻海在這段期間總共配了6次股票股利，從存股的角度來看，民國99年持有的1股，到了106年時已經變為1.722股了。所以民國106年的EPS雖然跟99年一樣是8.01元，卻相當於民國99年持有1股的EPS為13.79元（=8.01x1.722）。

也就是說，存股基準年的1股至年度所累積的股數，乘上年度EPS才是還原後的EPS，表2的累積股數那一列，以民國99年的1股，計算出在不同年度所累積的股數，公式為去年度累積股數x（1+去年配發股利／10），因為股票面額為每股10元，所以每配發1元股利，等於無償配發1／10的股票。再將每年度的累積股票乘上該年度的EPS，就是還原後EPS。圖3畫出了鴻海每年稅後淨利（橙色線條）、EPS（藍色直條）以及還原後EPS（咖啡色直條），可以看出未經還原的EPS，並無法顯示鴻海稅後淨利每年成長的面貌，而還原後EPS的走勢跟稅後淨利走勢就相當吻合。

成長或非成長都是有利有弊，就看投資者的屬性如何，至於是否成長得看稅後淨利，除非各年度都沒有無償配發股票，否則就不能以每股盈餘來判斷，必須還原成累積股數才能準確判斷成長。

表2：鴻海歷年EPS及配股

圖3：鴻海EPS vs稅後淨利

本文經授權轉載自怪老子理財

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